拉夏貝爾的四大雷區(qū)，在3個月內(nèi)虧掉6億？

7月31日，拉夏貝爾公布半年報預告。公告稱2019年上半年公司營業(yè)收入同比將下降超過20%。這點并未遠超預期。然而，令人意外的是拉夏貝爾歸屬于上市公司股東的凈利潤預計將在-4.4億元至-5.4億元之間。三個月前的一季報，拉夏貝爾還盈利975萬元。

拉夏貝爾到底發(fā)生了什么，使得它在3個月內(nèi)虧掉多達6個億？

對此，公司在中報預告中稱：中報虧損一方面是因為公司加速銷售過季商品，導致毛利率下降；另一方面則是因為公司持續(xù)歸還銀行借款，對公司2019年春、夏貨品下單、上新等產(chǎn)生了一定的負面影響。

雖然對于上新的影響難以量化，但是可以肯定的是，毛利率下滑卻是從2018年就開始了。2018年，公司毛利率下降6%，導致少盈利4.27億元�？梢�，即使是像2018年毛利下滑的情況，也不足以讓拉夏貝爾半年虧6億元。那么，除了預告披露的原因，造成拉夏貝爾業(yè)績巨虧的還有哪些原因呢？梳理拉夏貝爾以前年度財務報告，我們還發(fā)現(xiàn)了四大雷區(qū)。這之中還有哪些未爆的雷呢？

雷區(qū)一：門店數(shù)量真實性存疑

根據(jù)半年報的業(yè)績預告，我們發(fā)現(xiàn)拉夏貝爾上半年累計關店已經(jīng)達到了2400家。因為拉夏貝爾一直采用直營店的模式，所以門店房租、裝修費用都由自己承擔。一般來說，這些費用會記為長期待攤費用，在一定時間內(nèi)攤銷。門店數(shù)驟減一方面會影響營業(yè)收入的增長，另一方面會導致未攤銷的租金、裝修費用等加速攤銷，增加當年的費用支出。因此，我們預計像拉夏貝爾這樣大規(guī)模關店，一次性結(jié)轉(zhuǎn)長期待攤費用是拉夏貝爾上半年巨虧的原因之一。

更值得注意的是，2017年和2018年兩年，拉夏貝爾門店數(shù)的增長和長期待攤費用的增長并不一致。這讓我們不得不重新審視拉夏貝爾以前年度業(yè)績的真實性。

根據(jù)拉夏貝爾年報，2017年拉夏貝爾門店數(shù)到達頂峰9448家，門店同比增長6%。但是，奇怪的是，拉夏貝爾當年的長期待攤費用為7.12億元，同比下降了8%。2018年的情況也類似，拉夏貝爾的門店數(shù)略有下降為9269家。2018年的長期待攤費用卻下降20%。如果說長期待攤費用會受到關店加速攤銷影響的話，那么年內(nèi)新增長期待攤費用則正好反映新增開店數(shù)的情況。

2017年拉夏貝爾新開門店2059家，新增長期待攤費用為3.54億元。而2018年，新開店1132家，對應的新增長期待攤費用為3.78億元。為什么2017年新增門店數(shù)約是2018年的兩倍，但是長期待攤銷的裝修費卻更少？到底是2017年虛增了門店數(shù)？還是2018年少記了長期待攤費用呢？

拉夏貝爾會計政策規(guī)定長期待攤費用為經(jīng)營租入固定資產(chǎn)改良，按預計受益期間2至5年分期平均攤銷，并以實際支出減去累計攤銷后的凈額列示。

數(shù)據(jù)顯示，2017年分攤在銷售費用中的租賃費為10.48億元，同比下降2%，而門店數(shù)卻凈增加500余家。2018年的情況也是如此，租賃費上漲0.6%，實際上門店數(shù)卻下降179家。

圖片來源：Wind，界面新聞研究部

本來拉夏貝爾采用直營店的方式，開店、關店成本較高，自然用時也較長。但是，從2017年開始，拉夏貝爾就大規(guī)模地開店、關店。2019年上半年，更是凈關店2400余家。如此短的時間內(nèi)完成大規(guī)模關店，加之之前門店數(shù)和長期待攤費用之間的種種不合理之處，不禁讓投資者懷疑拉夏貝爾之前開的門店是否都是真實存在的，并且正常營業(yè)呢？

根據(jù)天風證券統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，拉夏貝爾在同類公司中，門店數(shù)是最多的。男女裝服飾龍頭海瀾之家和森馬服飾在2017年底的門店數(shù)分別為5792家和8000家，均低于拉夏貝爾的9448家。但事實上，拉夏貝爾無論從營收規(guī)模、市值還是品牌影響力來看，都和海瀾之家、森馬服飾相較甚遠。而定位和拉夏貝爾更為接近的太平鳥的門店數(shù)還不到拉夏貝爾的一半，僅4173家。

此外，根據(jù)2018年年報，拉夏貝爾共擁有9269個線下零售網(wǎng)點，分布在約2908個商業(yè)實體中。也就是說每個商業(yè)實體會有拉夏貝爾以及旗下品牌的門店3-4家。

圖片來源：天風證券、界面新聞研究部

雷區(qū)二：存貨跌價準備相比同類公司偏低

因為服裝受流行趨勢的影響很大，一旦出現(xiàn)滯銷，服裝企業(yè)通常會給予較大折扣，處理存貨，回籠資金。因而，服裝公司銷售下滑后，存貨跌價往往是隨之而來的風險。從2016年起，拉夏貝爾的存貨就一直上升，到2018年已達28億元。但是賬上只有3.3億元的存貨跌價準備。2018年和2017年，拉夏貝爾存貨跌價準備與存貨賬面余額的比值分別為11.5%和9.2%。森馬服飾2018年、2017年該比例分別為14.7%和16.8%。太平鳥2018年、2017年該比例分別為18.6%和22.4%。

圖片來源：Wind，界面新聞研究部

而且，不論是太平鳥還是森馬服飾他們的存貨周轉(zhuǎn)表現(xiàn)均優(yōu)于拉夏貝爾。2018年拉夏貝爾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達285天，一季度略有好轉(zhuǎn)，也有250天。太平鳥和森馬服飾2018年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為183天和129天。拉夏貝爾存貨周轉(zhuǎn)效率更低，而提取的跌價準備卻遠低于同業(yè)水平，說明拉夏貝爾提取的存貨跌價準備不足，過往年度利潤存在虛高的現(xiàn)象。如今，半年報巨虧，也可能是拉夏貝爾存貨計提跌價損失造成的。

雷區(qū)三：銷售量大幅下降，主營業(yè)務成本不降反升

從銷售量來看，拉夏貝爾的經(jīng)營業(yè)績從2017年就有減速跡象。拉夏貝爾裙裝銷售量下滑了5%。而營收占比最大的上裝銷售量只增長了6%，與此同時，當年上裝的生產(chǎn)量增長17%。其他產(chǎn)品也類似，這直接導致當年各產(chǎn)品庫存均大幅上升。由此可見，2017年起拉夏貝爾就出現(xiàn)了滯銷的情況。

到了2018年，情況變得更為糟糕。2018年，公司已經(jīng)主動減少采購量，總采購量（不含配飾）同比上年度減少26.3%。但是，2018年銷售也繼續(xù)惡化，總銷量平均降幅到達18%。

但奇怪的是，拉夏貝爾2018年銷售量大幅下降的同時，主營業(yè)務成本不降反升，同比增長4%。要造成這種情況，粗略估計，單件商品的成本需上升20%以上。對此，拉夏貝爾給出的解釋是公司為了加快存貨周轉(zhuǎn)，銷售大量存貨所致。增加存貨銷售就可以大幅拉升單件商品平均成本，也可以側(cè)面反映公司存貨成本虛高的問題。

到了2019年一季度，拉夏貝爾已經(jīng)開始大幅縮減門店。公司的門店網(wǎng)點數(shù)量在一季度凈減少約1887個，門店網(wǎng)點數(shù)量下降20%，營業(yè)收入下降21%。但是，拉夏貝爾的營業(yè)成本只下降了3%。這也和公司存貨成本較高有關。

拉夏貝爾2017年生產(chǎn)量明細表 圖片來源：Wind

拉夏貝爾2018年生產(chǎn)量明細表 圖片來源：Wind

雷區(qū)四：資金壓力大，運營資金靠短期借款補充

2017年拉夏貝爾短期負債上升2.3倍，2018年又繼續(xù)上升90%達到了19.12億元。到了2019年一季度，由于歸還部分欠款，拉夏貝爾短期借款下降至17億元。但是，持續(xù)歸還銀行借款，已經(jīng)對公司的資金鏈有了影響。據(jù)中報預披露，拉夏貝爾由于資金緊張，導致公司對2019年春、夏貨品下單、上新等正常經(jīng)營活動產(chǎn)生了一定的負面影響。

除了短期負債，公司的長期負債和對外擔保這兩方面負債也在增加。2018年公司為滿足吳涇項目基建的資金需求，新增長期借款3.31億元。2019年一季度，公司對外擔保余額為4.7億元，均為對全資子公司的擔保，占本公司2018年度凈資產(chǎn)的比例13.64%。

大幅增長的債務勢必推高財務費用。2018年，拉夏貝爾利息費用為8700萬，同比上升達4倍多。更令人擔心的是，公司凈增加的約9億元的流動資金貸款主要用于貨品采購、人員工資支出、繳納稅款等方面�，F(xiàn)在服裝行業(yè)整體低迷，如果公司盈利能力持續(xù)惡化，拉夏貝爾的日常經(jīng)營活動恐怕更困難。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

另外，根據(jù)Wind統(tǒng)計，拉夏貝爾實際控制人邢加興以及其關聯(lián)公司上海和夏投資有限公司合計已經(jīng)質(zhì)押他們所持股份的93%。而且，實際控制人邢加興更是從2018年下半年開始多次質(zhì)押所持股份，除了滿足資金需求外，更多的是因為拉夏貝爾股價持續(xù)下跌，需要補足質(zhì)押而已。目前，可供拉夏貝爾質(zhì)押的股份已經(jīng)不多，如果股價繼續(xù)下跌，不免會出現(xiàn)強制平倉的情況。

圖片來源：Wind

拉夏貝爾業(yè)績增長從2017年起就已經(jīng)有放緩跡象。如今，公司中報突然爆出巨額虧損其實是冰凍三尺非一日之寒。拉夏貝爾想要翻身，除了在財報上“甩掉包袱”外，專注于產(chǎn)品，提高公司運營效率才是正路。