中國服裝史最大對外收購 安踏買買買 帶領本土公司走向世界

在紐約時裝周以“中國李寧”營銷的李寧品牌最終瞄準的仍然是中國顧客，注定無法令該品牌走向世界，在當下的零售環(huán)境，中國本土公司試圖走向國際化的唯一途徑就是買買買，而且還需要花大價錢。

周三，中國體育用品行業(yè)龍頭企業(yè)安踏體育發(fā)布聲明，宣布聯(lián)合私募基金FountainVest Partners 方源資本組成財團，收購芬蘭高端體育用品巨頭Amer Sports (AMEAS.HE) ，交易價格40歐元/股，交易總價46.6億歐元，約合人民幣371億元。

上述報價較Amer Sports 周一收盤價28.79歐元有高達40%的溢價。

對于交易，集團第二大股東Maa- ja vesitekniikan tuki r.y. 負責人Timo Maasilta 表示對交易持開放態(tài)度，并稱若價格合適，一切可以出售。

Maa- ja vesitekniikan tuki r.y. 持有Amer Sports 總股本116,517,285的4.29%，而持股4.68%的第一大股東KEVA 則拒絕評論該交易。

Amer Sports 早于安踏體育一天，于周二盤前即就上述交易可能發(fā)布聲明，該公司股價周二暴漲18.79%收報34.20歐元，盤中漲幅一度達到30.25%。

“對Amer 的收購，很顯然，將是中國零售史上令人影響深刻的交易，即使最終未能達成，以現(xiàn)時作為中國服飾零售業(yè)龍頭企業(yè)在資本、策略方面真正的專業(yè)性和國際化視野�！睍r尚行業(yè)研究咨詢投資機構No Agency 創(chuàng)始人、首席分析師唐小唐在周二的報告中寫道。

該分析師表示，此前盛傳安踏對德國品牌Puma SE (PUM.DE) 彪馬的收購最終變?yōu)榉姨m公司，一方面因為在運動行業(yè)興盛周期中之下，以及除中國外全球牛市情況下，資產(chǎn)價格高企；另一方面Puma 品牌的同業(yè)競爭壓力更多，且與安踏體育的Anta 和Fila 斐樂互補性更弱。

德國第二大運動品牌目前的市值超過65億歐元，以20%的溢價計算，若全資收購彪馬集團，安踏需要約78億歐元資金，而截至6月底，福建公司擁有人民幣69.326億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，約合10億歐元，收購彪馬則需要更大的杠桿。

唐小唐在周二的報告中稱，百麗國際管理層的MBO聯(lián)合私募基金高領資本可能對于安踏管理層具有一定的啟發(fā)作用，在科技泡沫風險之下，P/E 行業(yè)的眼光正在投向消費升級的消費行業(yè)。

創(chuàng)立于2007年的方源資本的投資主題為“日益擴大的中產(chǎn)階級所不斷增長的需求”，主要聚焦醫(yī)療健康、媒體、文化娛樂和消費，而在香港上市的綜合性投資公司復星國際的投資主題與其類似，中國富豪郭廣昌領導的公司口號是“讓全球每個家庭生活更幸�！�。

Amer Sports 旗下?lián)碛蠸alomon 薩洛蒙、Arc’teryx 始祖鳥、Atomic 阿托米克、Suunto 頌拓等多個戶外、極限運動服飾、鞋履、配件品牌，同時擁有Sports Tracker 這一運動追蹤科技公司。

總部位于赫爾辛基的體育巨頭主要聚焦于中國的“富人”運動，無論是越野、滑雪還是自行車，投資都不是中國普通家庭可以承受的，甚至不是中國普通的中產(chǎn)階級可以負擔得起的。

集團旗下Salomon 是UTMB 和運動員的長期主要贊助商，環(huán)勃朗峰超級越野賽是世界上最著名的越野賽事之一，近年來開始涌現(xiàn)中國人報名參賽，UTMB 2018 報名的內(nèi)地選手接近400人，來自中國青海的選手賈俄仁加更是以亞洲人身份首奪56公里OCC組冠軍。中央電視臺還曾經(jīng)為中國選手參加該項賽事制作了專門的紀錄片《跑出巔峰》。

UOB Kay Hian 大華繼顯分析師Robin Yuen 在周二接受彭博采訪時稱，芬蘭公司的滑雪品牌可以完美彌補安踏旗下Descente 品牌的不足，在2022年北京舉辦冬奧會之際，是抓住冬季運動熱潮的極好時機。

安踏集團主席丁世忠

中國本土服飾品牌一直都有一個“國際夢”，但是無論是羽絨巨頭波司登和運動品牌李寧，最終都在國際“賽場”折戟。

周二最早對該交易的報道稱，2017年，Amer Sports 收入按年增長2.4%，由26.221億歐元增至26.852億歐元，固定匯率增幅4%，其中亞洲市場收入3.895億歐元，是集團固定匯率計算增幅最快的市場，年增8%。報告期內(nèi)，芬蘭公司EBIT 錄得17.8%的跌幅，由2.048億歐元跌至1.683億歐元，純利大跌26.5%，由1.269億歐元跌至9,330萬歐元。報告期內(nèi)，集團經(jīng)調(diào)整后毛利率和營業(yè)利潤雙雙大跌，分別錄得100個基點和60個基點的跌幅至45.3%和37.6%。

上年芬蘭公司核心EBITDA 錄得10.2%的跌幅至2.377億歐元，經(jīng)調(diào)整后EBITDA 微增1.0%至2.844億歐元。

今年7月公布的中期業(yè)績顯示，2018年上半財年，Amer Sports 錄得經(jīng)調(diào)整后EBITDA 5,020萬歐元，2017年中期EBITDA 為4,970萬歐元。

在周二的報告中，唐小唐表示，中國巨大的市場和Amer 在亞洲市場的微弱份額，都讓芬蘭公司在中國市場的未來充滿吸引力，相信安踏和方源組成的財團已經(jīng)進行了非常專業(yè)、詳盡的調(diào)查和研究，一旦報價，盡職調(diào)查可能僅僅是程序問題。該分析表示，大眾體育運動用品行業(yè)目前正處于周期性巔峰，而Amer 旗下品牌更具對不利經(jīng)濟和零售環(huán)境的抵御性，盡管Amer 當前的核心利潤率不如幾大體育巨頭，亦遠遜于安踏，但是若中國市場得以壯大，作為利基品牌，在利潤率方面超過Nike 和adidas 只是時間問題。

對于安踏全球化的野心，國際投行在周二紛紛予以樂觀響應。

德銀發(fā)布報告稱，相信Amer Sports 和安踏具有高度協(xié)同性，芬蘭公司旗下始祖鳥品牌在中國市場極具增長潛力。該行給予安踏“買入”評級，稱安踏若維持稅前盈利能力而財務杠桿維持可接受水平，交易價格仍有提高空間。

瑞信亦維持福建公司50港元目標價和“跑贏大市”評級，該行稱，雖不確認安踏在交易中的地位和持股意愿，但相信安踏現(xiàn)金和金融工具足以支撐交易，加上存款、抵押存款，安踏截至6月底凈現(xiàn)金額90.209億元，若對Amer Sports 持股50%，則仍需要115億元融資。

不過，瑞信稱，盡管大多數(shù)投資者看好收購標的品牌資產(chǎn)，及其中國市場未來潛力，但投資者擔心未來經(jīng)營增加不確定性，因為安踏在管理非中國業(yè)務方面不具經(jīng)驗。

在確認收購意向后，安踏體育周三在港股大跌9.15%收報33.25港元，進一步失守千億市值。

No Agency 分析師唐小唐在港股盤后接受記者采訪時表示，安踏股價大跌并不意外，大型收購通常伴隨著風險偏好飽受的機構離場，在目前宏觀和公開市場陰霾籠罩的形勢下，伴隨巨型交易的股價大跌幾率更會直線上升。不過他稱，綜觀中國過去40年改革開放歷史，經(jīng)濟韌性和高端消費市場仍非常具備確定性，盡管“消費萎縮”在中等收入家庭越來越具表象，但Amer 指向的是收入和財富更加穩(wěn)定的高凈值上升家庭消費者。

在周二的報告中，No Agency 維持在上月中對安踏上調(diào)的“買入”評級和57港元目標價。該機構稱，預計交易在明年上半年可以達成，安踏在借鑒Fila 成功運營基礎上，可能在保持Amer 國際市場獨立的情況下，通過合資聯(lián)營或者授權形式，由中國本土市場運營人員充分挖掘Amer 多品牌組合在中國市場的潛力。

在周三港股盤后接受無時尚中文網(wǎng)采訪時，唐小唐表示，若安踏股價繼續(xù)伴隨港股熊市或者擔心不確定性投資者的拋售而下探，其考慮對安踏體育進行首次買入，“相信融資和財務成本，會因為Amer 充分發(fā)布中國市場潛力大幅提高盈利能力，而迅速消化”。