太平鳥花3年上市成功，那么其它服飾品牌還需再苦等多久？

太平鳥上市的開市金鑼，敲醒了整個(gè)服飾行業(yè)。

作為2017年第一家登陸A股主板市場的服飾企業(yè)，太平鳥勢頭猛勁，開盤后股價(jià)秒漲44%，可以說給過去一年萎靡不振的服飾行業(yè)一劑雞血。而去年年底結(jié)束漫長等待的，還有12月迎來IPO的中國高爾夫服飾第一股——比音勒芬。

這些年雖然不斷傳來服飾品牌進(jìn)入上市階段的消息，包括安正時(shí)裝、瑪絲菲爾、裂帛、茵曼、欣賀等都已經(jīng)進(jìn)入排隊(duì)狀態(tài)。但從遞交招股書到上市成功，還需要漫長的等待。

就在昨日（1月18日）的2017年瑞士達(dá)沃斯論壇上，中國證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，中國資本市場改革還不到位，IPO不應(yīng)該有這么長的排隊(duì)。

作為中國高爾夫服飾第一股——比音勒芬去年年末IPO成功

上市之路漫漫，太平鳥集團(tuán)董事長張江平曾對媒體表示，“IPO好多年，我已經(jīng)沒脾氣了�！�2013年尋求上市，2014年在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)預(yù)披露招股書的太平鳥，在3年后達(dá)成愿望。根據(jù)廣證恒生新三板研究極客調(diào)查結(jié)果顯示，2016年上會(huì)企業(yè)平均排隊(duì)時(shí)間1.86年，而類似韓都衣舍這樣的新三板企業(yè)要轉(zhuǎn)板仍需按照停牌，重新排隊(duì)再申請IPO。報(bào)告顯示，截至8月，在申報(bào)IPO審核的企業(yè)中，審核狀態(tài)為已受理、已反饋和已預(yù)披露更新的企業(yè)共673家。按照證監(jiān)會(huì)1.59天/家的審批速度來看，這673家企業(yè)全部審批需歷時(shí)2.93年。

一位不愿透露姓名的上海證券分析師告訴記者，IPO排隊(duì)時(shí)間長短可能是和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面需要調(diào)整有關(guān)，比如關(guān)聯(lián)企業(yè)等等方面。中止上市的情況也常有發(fā)生，原因也包括很多，比如排隊(duì)時(shí)間長，盈利方面無法符合要求；股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)等等。

“從資本市場的角度看，目前整個(gè)服飾行業(yè)二級(jí)市場增速下滑，處于調(diào)整狀態(tài)，增長較為緩慢。”該證券分析師分析道，女裝行業(yè)不同于男裝和休閑服，上市成功的企業(yè)相對較少，其原因在于女性對于時(shí)尚的款式、流行更看重品牌，因此導(dǎo)致女裝公司波動(dòng)比較大，這也是一些女裝沒在A股上的原因。

而相對女裝，男裝和體育集中度更高，結(jié)合第四季數(shù)據(jù)觀察有所回暖，休閑裝受網(wǎng)紅和快時(shí)尚品牌的沖擊，他預(yù)測2017年仍將在底部震蕩。

由于排隊(duì)上市公司一般在已有的細(xì)分領(lǐng)域做到龍頭，與此同時(shí)也面對天花板的問題，因此相對于擴(kuò)展門店，往往更傾向于拓展品類，或走多品牌路線拓寬市場，對于募集資金的用途往往包括兩方面，一是利用資本市場進(jìn)行收購并購，二是向產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展。但相應(yīng)的擴(kuò)張也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，加之股權(quán)等因素的變更，上市之路往往需要更多耐心。

太平鳥上市的開市金鑼，敲醒了整個(gè)服飾行業(yè)

Tips：那些IPO等待中的服飾品牌

1. 安正時(shí)尚

IPO時(shí)間：約2年

亮點(diǎn)：“玖姿”女裝母公司，門店數(shù)量多

存在問題：收購效果不盡人意

回顧“玖姿”女裝母公司——安正時(shí)尚集團(tuán)股份有限公司的IPO進(jìn)程，已有2年時(shí)間。

2014年12月16日在證監(jiān)會(huì)上披露招股書申報(bào)稿，在去年11月更新版本中擬發(fā)行新股7126萬股，發(fā)行后總股本為28504萬股，擬赴上交所上市。

根據(jù)其招股書顯示，2016年集團(tuán)1~9月的營收為6.05億元，其中凈利潤1.05億。相比同類型的高端女裝如朗姿、欣賀、歌力思等，安正的門店可以說是同類型的服飾中數(shù)量最多的。截至去年6月30日，全國共897家門店。

2013年至2016年上半年，公司在渠道上做了調(diào)整。新增直營門店數(shù)分別為69家、89家、87家、35家，關(guān)閉直營門店數(shù)分別為27家、41家、54家和18家。線上占比呈上升趨勢，2013年至2016年1~6月,公司網(wǎng)絡(luò)銷售占比分別為2.81%、4.31%、 9.14%和11.92%。

由于定位30~45歲的女性用戶，公司走多品牌路線，通過自建以及收購建立品牌矩陣，旗下包括自建品牌“玖姿”、“尹默”、“安正”，而在2014年連續(xù)兩個(gè)月前后收購了定位成熟女裝中淑細(xì)分領(lǐng)域的“摩薩克”和 “斐娜晨”兩個(gè)品牌，從而擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)競爭力。

目前公司主營業(yè)務(wù)依然來源于玖姿，但期內(nèi)銷售收入由于加盟商收入下降而有所下滑。尹默及安正品牌銷售收入有一定幅度增長，但是收購的兩個(gè)品牌業(yè)績并不盡如人意，收入貢獻(xiàn)相對較少。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年上海摩薩克凈利潤虧損952萬元，去年上半年盡管盈利125萬元；而斐娜晨的情況則更為糟糕，2015年虧損1443萬元，去年上半年繼續(xù)虧損194萬元。

目前公司主營業(yè)務(wù)依然來源于主品牌“玖姿”

2. 瑪絲菲爾

IPO時(shí)間：約2年多

亮點(diǎn)：高端市場期盼“彎道超車”

存在問題：庫存占比高、募資使用存疑

2014年6月于深交所中小板披露首次公開發(fā)行招股書，瑪絲菲爾擬公開發(fā)行新股不超過5000萬股。公司旗下除了“Marisfrolg”（瑪絲菲爾女裝）和“MASFER.SU”（瑪絲菲爾素女裝）兩個(gè)品牌，其還新開發(fā)了包括“MARISFROLG”（瑪絲菲爾男裝）和“ZhuChongYun”（朱崇惲女裝），此外還收購了“AUM”（噢姆女裝）品牌女裝，以及意大利女裝品牌“Krizia”。

然而，瑪絲菲爾想要在Gucci、LV等奢侈品牌主導(dǎo)的中國高端服飾市場里打下一片江山卻并不容易，其上市之路可以說充滿坎坷。首先是持續(xù)盈利能力受到質(zhì)疑。招股書顯示，2011年~2013年間，其營業(yè)收入由14.03億元增長至18.49億元；在此期間其凈利潤增長幾乎停滯，2011年~2013年，瑪絲菲爾的凈利潤分別為5.43億元、5.10億元和5.62億元，2012年公司的凈利潤同比增速甚至出現(xiàn)下降。

由于大量直營店開設(shè)，其存貨居高不下，2011年到2013年中直營店鋪數(shù)量逐年增加，相應(yīng)帶來期末應(yīng)收賬款規(guī)模擴(kuò)大，因而公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低。2011年至2013年，瑪絲菲爾應(yīng)收賬款逐年增長，分別為8082萬元、1.22億元、1.53億元，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為17.37、13.75和11.86，則呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。

而在存貨周轉(zhuǎn)率上低于行業(yè)水平，存貨余額占總資產(chǎn)比重平均為28.56%。此外，產(chǎn)品以次充好被查出的消息，以及其在募投時(shí)對于房地產(chǎn)方面投資的意圖也成為其給到市場上的負(fù)面信息。

但是也有業(yè)內(nèi)人士表示，目前來看瑪絲菲爾在國內(nèi)女裝公司中發(fā)展勢頭較好，由于渠道多在商場，并且銷售業(yè)績靠前，未來或在IPO進(jìn)程上或表現(xiàn)突出。

瑪絲菲爾想要在Gucci、LV等奢侈品牌主導(dǎo)的中國高端服飾市場里打下一片江山卻并不容易

3. 欣賀股份

IPO時(shí)間：約2年多

亮點(diǎn)：明星入股

存在風(fēng)險(xiǎn)：內(nèi)控、募資方向

欣賀股份是典型的家族企業(yè)，公司實(shí)際控股人為孫氏家族，包括孫馬寶玉、孫瑞鴻、孫瑞展、孫孟慧、卓建榮（與孫孟慧系夫妻關(guān)系），2011年后開始引入外部投資者，孫氏家族成員仍持有79.3350%的股權(quán)，而在眾多投資這種，作為其前身“欣賀有限”的大股東“欣賀國際”，將持有82.14萬美元的出資額以等值人民幣3.388萬美元，轉(zhuǎn)讓給L Capital Xiamen Fashion Ltd.（下稱L Capital Xiamen），其目前持有公司上市前7%的股份。

2014年遞交招股書的欣賀股份有限公司，在漫長的等待后似乎等盼來一絲希望，于去年6月再次發(fā)布最新的招股書版本，在上交所進(jìn)行信息披露。招股書顯示，發(fā)行A股不超過11000萬新股，發(fā)行后總股本不超過43000萬股。

公司旗下有七大品牌，覆蓋中、高端女裝市場，其多品牌矩陣呈金字塔結(jié)構(gòu)，如定位22到35歲之間的一線品牌JORYA和JORYA weekend，主打22~45歲女性市場、風(fēng)格各異的主力品牌恩曼琳、巨式國際、卡洛琳、AIVEI，以及2012年末推出的，填補(bǔ)中端品牌空缺、定位20~35歲年輕人的QDA。

最新版的預(yù)披露信息顯示，截至2015年12月31日，公司共終端門店697家，自營門店352家，經(jīng)銷門店345家。目前線上銷售以天貓商城旗艦店為主，未來將繼續(xù)提高電商占比，可能會(huì)出線上專屬品牌或款式。

有趣的是，在2011年的增資名單中，廈門駿勝、廈門君豪、Purple Forest Limited等三家公司出資6700萬元，其中Purple Forest Limited的股東名單中，出現(xiàn)了一些明星的名字，包括大S“徐熙娣”以及小S丈夫“許雅鈞”，盡管招股書中并未披露他們的詳細(xì)信息，但外界猜測由于許雅鈞本身從事金融業(yè)，并不無可能。

招股書顯示，盡管營業(yè)利潤降幅較大，公司卻繼續(xù)募資擴(kuò)大生產(chǎn)。其2015年?duì)I收18.13億元，較2014年同比下降了18.27%，利潤也同比下降了32.13%，至4.7億元。但與此同時(shí)，公司依然選擇了擴(kuò)張，欲募集資金15.7億元，擬新增自營店鋪373家，募資1.53億元建設(shè)“信息化建設(shè)項(xiàng)目”以及3.18億元投資建設(shè)“服裝生產(chǎn)線及倉儲(chǔ)物流配送中心建設(shè)項(xiàng)目”，擴(kuò)大生產(chǎn)線。此外，其杭州分公司原員工對于稅款舞弊事件，顯示其內(nèi)控制度仍有缺陷，盡管其做了補(bǔ)救，但效果如何仍需觀察。

2012年末欣賀股份推出填補(bǔ)中端品牌空缺、定位20~35歲年輕人的品牌QDA

4. 裂帛、茵曼

IPO時(shí)間：半年

亮點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)品牌的機(jī)會(huì)

存在風(fēng)險(xiǎn)：主營業(yè)務(wù)盈利連續(xù)性存憂

去年6月于深交所創(chuàng)業(yè)板提交IPO申請，此次發(fā)行數(shù)量不超過4100萬股，公開發(fā)售不超過1000萬股。裂帛以線上電子商務(wù)平臺(tái)銷售為主，報(bào)告期內(nèi)線上收入占比在99%以上。

截止2015年12月31日，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.46億元，利潤總額達(dá)到4085萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤3164萬元。2013年至2014年，裂帛服飾的營收分別為6.88億元、5.79億元。招股書中可以看到，此次募資除了用于信息系統(tǒng)升級(jí)、研發(fā)中心擴(kuò)建等項(xiàng)目，線下品牌渠道的建設(shè)也成位裂帛此次募資的重要項(xiàng)目之一。

而另一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)品牌茵曼母公司匯美集團(tuán)，在2013年到2015年間的營收分別為5.90億元、9.49億元和 11.41億元，呈上升趨勢，不過去年12月，由于創(chuàng)始人增持方建華欲增持公司股份，根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定需撤回上市申請，故匯美集團(tuán)中止上市申請。

一些人士可能會(huì)對互聯(lián)網(wǎng)品牌的前景不看好，但廣發(fā)商貿(mào)新消費(fèi)首席分析師洪濤曾在接受電商在線采訪時(shí)說，淘品牌借助電商渠道，縮短了中間渠道環(huán)節(jié)，提升了商品性價(jià)比。另一方面淘品牌也各具自己的風(fēng)格，形成了自己的忠實(shí)粉絲，滿足消費(fèi)者個(gè)性化和快時(shí)尚的需求。

同時(shí)，隨著新渠道、新媒體，包括消費(fèi)升級(jí)疊加在一起，淘品牌機(jī)會(huì)仍然巨大。