由于存貨畸高等諸多問(wèn)題,男裝品牌海瀾之家遭到媒體普遍質(zhì)疑,最終未能成功說(shuō)服發(fā)審委,這意味著包括國(guó)星集團(tuán)在內(nèi)的多家PE機(jī)構(gòu)將無(wú)緣此番財(cái)富盛宴。聯(lián)系到近日多家服裝類(lèi)企業(yè)相繼折戟IPO,這或許也為VC/PE劃出了一片投資的“高危區(qū)”。
5月11日,證監(jiān)會(huì)發(fā)審委第84次會(huì)議否決了海瀾之家的上市申請(qǐng),公司原擬發(fā)行4900萬(wàn)股,融資逾10億元投向營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等4個(gè)項(xiàng)目。雖然證監(jiān)會(huì)尚未披露海瀾之家此次被否的具體原因,不過(guò)分析人士普遍認(rèn)為,占總資產(chǎn)比重過(guò)半的存貨水平和上下游“通吃”的快速擴(kuò)張模式或許讓發(fā)審委委員對(duì)公司的發(fā)展前景無(wú)法安心。
據(jù)海瀾之家招股書(shū)(申報(bào)稿)披露,截至2011年末公司存貨高達(dá)38.63億元,同比增長(zhǎng)134.10%,占總資產(chǎn)的比重更是高達(dá)56.82%,諸多指標(biāo)都遠(yuǎn)高于上市公司同行的水平。另一方面,如此高額的存貨水平對(duì)應(yīng)的跌價(jià)準(zhǔn)備僅為820萬(wàn)元,和其他在高存貨壓力之下長(zhǎng)期掙扎的諸多服裝企業(yè)一樣,海瀾之家畸高的存貨水平無(wú)疑成為公司未來(lái)發(fā)展的一柄“達(dá)摩克利斯之劍”。
在高存貨的背后,是海瀾之家獨(dú)特的擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)模式!肮靖矣趲е@樣一份財(cái)報(bào)上會(huì),或許是認(rèn)為他們的商業(yè)模式可以提供合理性的說(shuō)明,不過(guò),從結(jié)果來(lái)看,這一說(shuō)明不但沒(méi)有說(shuō)服發(fā)審委成員,可能還帶出了更多的問(wèn)題!币晃粡氖路b行業(yè)多年的資深保薦人對(duì)記者如此表示。
根據(jù)海瀾之家的說(shuō)明,公司僅保留少量生產(chǎn)業(yè)務(wù),主要通過(guò)與供應(yīng)商簽訂附滯銷(xiāo)商品可退貨條款的采購(gòu)合同采購(gòu)產(chǎn)品,同時(shí)以委托代銷(xiāo)的方式而非買(mǎi)斷方式由門(mén)店(不含直營(yíng)店)銷(xiāo)售產(chǎn)品,通過(guò)這種模式,公司近年來(lái)得以快速擴(kuò)張。下游方面,海瀾之家的加盟條件也較為獨(dú)特,加盟商不必參與加盟店的具體經(jīng)營(yíng),只負(fù)責(zé)支付相關(guān)費(fèi)用,公司與加盟商之間的銷(xiāo)售結(jié)算采用委托代銷(xiāo)模式,加盟商不承擔(dān)存貨滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此,一家國(guó)內(nèi)大型會(huì)計(jì)師事務(wù)所的合伙人指出,這種模式得以平穩(wěn)運(yùn)行的前提在于公司可以通過(guò)不斷擴(kuò)張來(lái)回籠資金并通過(guò)持續(xù)增長(zhǎng)的銷(xiāo)售來(lái)消化庫(kù)存,一旦下游的擴(kuò)張或銷(xiāo)售放緩,并推及上游供應(yīng)商,大規(guī)模的退貨將難以實(shí)現(xiàn),并容易引發(fā)各種糾紛。
“海瀾之家的這種擴(kuò)張模式以控制上游的方式來(lái)吸引下游加入,但同時(shí)也把本屬下游的風(fēng)險(xiǎn)拉到了自己身上,而能否通過(guò)退貨的方式轉(zhuǎn)嫁給上游,其實(shí)還是未知數(shù),這與公司自身倡導(dǎo)的輕資產(chǎn)模式似乎相去甚遠(yuǎn),一個(gè)有38億元存貨在賬上的輕資產(chǎn)公司,是沒(méi)人信的!鼻笆龊匣锶巳绱吮硎尽
或許正是這種遍及行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),為海瀾之家的發(fā)展前景增添了諸多變數(shù)。
事實(shí)上,近年來(lái)已經(jīng)有山東舒朗、南京維格娜絲、上海利步瑞、珠海威絲曼、福建諾奇、深圳淑女屋等多家服裝類(lèi)企業(yè)折戟IPO,而在證監(jiān)會(huì)披露的原因中,公司的報(bào)告期內(nèi)存貨水平的大幅上升是一個(gè)重要原因。細(xì)察這些公司的股東名單榜,不乏各路創(chuàng)投機(jī)構(gòu),如海瀾之家的三股東國(guó)星集團(tuán)就隸屬于新加坡淡馬錫投資及哥倫比亞大學(xué)基金會(huì)合資公司旗下,可以預(yù)計(jì),服裝行業(yè)內(nèi)如此多的被否案例將讓后續(xù)的VC/PE在項(xiàng)目的選擇上有所規(guī)避。
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