經(jīng)濟(jì)危機(jī)下 百麗女鞋存貨囤積的背后

　　回顧2008年，全球經(jīng)濟(jì)仍未脫險(xiǎn)時(shí)期，內(nèi)地13億人口消費(fèi)力強(qiáng)，不少內(nèi)需股08年皆交出亮麗成績(jī)，百麗卻斯人獨(dú)憔悴，業(yè)績(jī)平平，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)難與同類媲美，過往幾周股市暢旺，其股價(jià)亦明顯落后。

     但其百麗作為內(nèi)地鞋履類龍頭，05年至07年盈利急升兩倍，是不少股民所愛，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)，內(nèi)地人消費(fèi)力增加，百麗亦理所當(dāng)然成為追捧對(duì)象。但公司08年交不出理想成績(jī)，卻令股價(jià)難造好。百麗女鞋08年收入178.56億元（人民幣·下同），同比增長(zhǎng)53%，集團(tuán)去年大肆擴(kuò)張，自營(yíng)零售店由07年的6,090家增加至9,169家。不過，盈利表現(xiàn)卻未能趕上，純利僅升1.58%，全年僅及20億元。

　　稅務(wù)急增5倍

　　盈利減少其中一個(gè)原因，是與公司07年有一項(xiàng)特殊收益有關(guān)。07年百麗錄得逾5億元融資收入，當(dāng)中包括一項(xiàng)上市凍結(jié)資金帶來的一次性逾3億元利息收入，08年融資收入則僅及7,225萬(wàn)元。加上所得稅開支較07年大增近5倍，由4,320萬(wàn)元急增至近2.6億元，令盈利大減，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如銷售表現(xiàn)。

　　其實(shí)，百麗08年上半年業(yè)績(jī)已不甚理想，營(yíng)業(yè)額勁升6成，純利更現(xiàn)倒退，按年微跌1.4%，同樣受稅務(wù)支出所累。公司在08年年報(bào)中解釋，旗下新百麗鞋業(yè)（深圳）有限公司，在06、07年享有免所得稅，08至10年所得稅為9%，至于新并購(gòu)的森達(dá)、妙麗及美麗寶，在內(nèi)地的所得稅率為25%，可以預(yù)計(jì)公司的稅務(wù)開支仍會(huì)高企。

　　除此之外，百麗去年開支亦大增，「銷售及分銷開支」、「一般及行政開支」兩部分皆錄得逾6成增幅，當(dāng)中「銷售及分銷開支」總額達(dá)56.8億元，占收入逾3成，未來情況亦值得留意。

　　雖然08年公司仍有盈利，亦有能力擴(kuò)張，但以上提及的不利因素，如稅率繼續(xù)偏高，蠶食盈利，現(xiàn)階段仍未見轉(zhuǎn)機(jī)，至于大肆擴(kuò)充引來成本上漲的問題，管理層已表示09年運(yùn)動(dòng)服店鋪不會(huì)明顯增加，主要因?yàn)樵摬糠謽I(yè)務(wù)進(jìn)行重整，而鞋類則會(huì)增加10%至15%店鋪，即大約600至900家，相較08年開店逾4,000家，步伐明顯放緩。

　　存貨占流動(dòng)資產(chǎn)4成

　　08年百麗大肆擴(kuò)張，公司的資產(chǎn)負(fù)債皆有增加，但資產(chǎn)增加約四分一，負(fù)債卻上升逾倍，雖然如此，流動(dòng)比率仍有2.9：1，負(fù)債占股東權(quán)益僅26%，財(cái)務(wù)狀況看似健康。然而，細(xì)看流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)容，卻發(fā)現(xiàn)情況異常。

　　百麗08年存貨較07年增加近倍，由22.8億元增加至42.3億元，由于流動(dòng)資產(chǎn)總額未有大變動(dòng)，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)由約25%增加至近44%，但現(xiàn)金卻大減，由52.1億元減少至23.3億元�？梢姲冫惖牧鲃�(dòng)性其實(shí)已見下跌，加上流動(dòng)負(fù)債因應(yīng)付貿(mào)易帳款勁升而增加逾倍，達(dá)3.25億元，縱然速動(dòng)比率仍有1.6：1，以此標(biāo)準(zhǔn)衡量流動(dòng)性仍然合格，但如果存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例繼續(xù)增加，對(duì)公司十分不利。

　　百麗存貨急增是外界所關(guān)注的問題，存貨囤積不但令人擔(dān)心銷售困難，如需要促銷亦可能拖低毛利。08年百麗平均存貨周轉(zhuǎn)期為138.1天，較07年的121.8日有所上升。管理層解釋，存貨增加是由于早前高估銷售量，但今年第一季度已見改善，并強(qiáng)調(diào)存貨較同業(yè)為少。不過，公司07年較06年存貨同樣勁升一倍，事實(shí)上，百麗主營(yíng)零售分銷業(yè)務(wù)，與其他只經(jīng)營(yíng)品牌經(jīng)銷商的企業(yè)，如中國(guó)動(dòng)向（03818）、李寧（02331）等的經(jīng)營(yíng)模式不同，更容易出現(xiàn)存貨問題，在經(jīng)濟(jì)欠佳的情況下，壓力尤為明顯。