百麗未來(lái)之路的隱憂：面臨兩大不確定因素

　　百麗國(guó)際(1880.HK)是內(nèi)地最大的女裝鞋零售商，截至2007年6月底，其自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到4816間，比2006年底增加988間。公司目前經(jīng)營(yíng)8個(gè)鞋類(lèi)品牌，其中下屬四大品牌2006年在內(nèi)地市場(chǎng)占有率達(dá)到17.7%。不僅如此，百麗國(guó)際還是耐克及阿迪達(dá)斯兩大運(yùn)動(dòng)品牌在內(nèi)地最大的零售代理商。百麗國(guó)際的成功固然有著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好以及“她時(shí)代”經(jīng)濟(jì)的興起等宏觀因素，但采用縱向一體化的連鎖商業(yè)模式，巧妙安排上下游資金流入及流出的節(jié)奏以及輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)策略，卻是其成功的關(guān)鍵所在。

　　2007年5月23日，內(nèi)地女鞋零售龍頭百麗國(guó)際控股有限公司(01880.HK，下稱百麗國(guó)際或公司)在香港正式掛牌上市，上市首日百麗國(guó)際收?qǐng)?bào)于8.14港元，較6.2港元的招股價(jià)上升31%。按當(dāng)日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，百麗國(guó)際的市值達(dá)到789億港元，超過(guò)國(guó)美電器(0493.HK)當(dāng)天360億港元的市值，成為香港聯(lián)交所市值最大的內(nèi)地零售類(lèi)上市公司。而在招股過(guò)程當(dāng)中，百麗國(guó)際公開(kāi)發(fā)售部分獲得了近500倍的認(rèn)購(gòu)額，凍結(jié)資金高達(dá)4380億港元，打破了工商銀行(8.12,-0.12,-1.46%)(1398.HK)2006年創(chuàng)下的凍結(jié)資金4156億港元的紀(jì)錄，成為香港資本市場(chǎng)在招股過(guò)程當(dāng)中最受資金追捧的公司。

　　從近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，百麗國(guó)際的銷(xiāo)售收益和利潤(rùn)均呈現(xiàn)出迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)(表1)，2006年百麗國(guó)際的銷(xiāo)售收入是2004年的7.16倍，利潤(rùn)更是相當(dāng)于2004年的13倍，高速成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)甚是驚人。百麗國(guó)際有何特殊的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，能獲得如此高速的成長(zhǎng)？

　　繞過(guò)政策限制，奠定發(fā)展基礎(chǔ)

　　百麗國(guó)際的前身為麗華鞋業(yè)有限公司，1981年由公司主席鄧耀創(chuàng)立，并在香港從事鞋類(lèi)產(chǎn)品的貿(mào)易。1991年10月，麗華成立中外合資企業(yè)深圳百麗鞋業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱深圳百麗)，從事來(lái)單加工以及制造鞋類(lèi)產(chǎn)品，隨后業(yè)務(wù)擴(kuò)大至在中國(guó)批發(fā)銷(xiāo)售鞋類(lèi)產(chǎn)品。

　　公司在積累了從事鞋類(lèi)制造業(yè)務(wù)十年以上經(jīng)驗(yàn)后，在1998年成立StaccatoFootwearcompanyLimited，在香港進(jìn)行女裝鞋類(lèi)產(chǎn)品的零售。同時(shí)公司亦開(kāi)始擴(kuò)大其全球零售網(wǎng)絡(luò)。截至2006年12月31日，公司在香港、澳門(mén)以及美國(guó)共開(kāi)設(shè)了35間零售店。

　　而公司原定于1997年在內(nèi)地開(kāi)拓鞋類(lèi)產(chǎn)品零售業(yè)務(wù)，但由于內(nèi)地當(dāng)時(shí)處于限制外商參與中國(guó)零售業(yè)的監(jiān)管環(huán)境，使得公司在內(nèi)地發(fā)展零售網(wǎng)絡(luò)受到了一定限制。1997年，為創(chuàng)立及擁有自身的品牌以及提高公司鞋類(lèi)產(chǎn)品在內(nèi)地市場(chǎng)的占有率，百麗國(guó)際與內(nèi)地各地區(qū)約16家個(gè)體分銷(xiāo)商簽訂獨(dú)家分銷(xiāo)協(xié)議。由分銷(xiāo)商作為零售商將公司品牌鞋類(lèi)產(chǎn)品在各地區(qū)獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)，通過(guò)這種分銷(xiāo)安排，百麗國(guó)際在中國(guó)的品牌建立及市場(chǎng)滲透取得了重大進(jìn)展。2001年，Belle女皮鞋成為中國(guó)同類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量、銷(xiāo)售額雙項(xiàng)第一。截至2002年7月，這些分銷(xiāo)商在內(nèi)地經(jīng)營(yíng)的零售店數(shù)目達(dá)到600間。

　　以股權(quán)紐帶與經(jīng)銷(xiāo)商

　　形成利益共同體，將蛋糕做大

　　2002年7月，各個(gè)體分銷(xiāo)商共同成立了深圳市百麗投資有限公司(簡(jiǎn)稱為百麗投資)。公司即與百麗投資訂立類(lèi)似的獨(dú)家分銷(xiāo)協(xié)議，代替先前與個(gè)體分銷(xiāo)商訂立的獨(dú)家分銷(xiāo)協(xié)議。百麗投資的大部分股東均為個(gè)體分銷(xiāo)商，但同時(shí)創(chuàng)始人鄧耀家族成員和總經(jīng)理盛百椒的家族成員合計(jì)持有百麗投資45%的股權(quán)，深度介入了這一主要由銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)終端組建的公司。通過(guò)這種股權(quán)安排，鄧耀等創(chuàng)始人顯然加強(qiáng)了對(duì)下游銷(xiāo)售終端的控制力。