貴人鳥遭遇模式之變 告別高增長(zhǎng)階段

　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在階段，領(lǐng)先者經(jīng)歷著模式巨變之痛，貴人鳥卻仍然沉浸在“落后業(yè)態(tài)”不能自已。

　　依靠鋪渠道、多開店帶來(lái)水平式增長(zhǎng)的模式遇到了瓶頸，到了一個(gè)臨界點(diǎn)。行業(yè)中包括安踏、特步等在內(nèi)的各大企業(yè)均開始縮減開店計(jì)劃，擬采取更審慎的方向。以特步為例，特步2012年的店鋪數(shù)量增長(zhǎng)計(jì)劃將由2011年的800~1000間，縮減至400間。

　　貴人鳥2009~2011年品牌零售終端數(shù)由1847家擴(kuò)張至5067家，復(fù)合增長(zhǎng)率65.63%。2011年內(nèi)，貴人鳥在新開1306家零售終端的同時(shí)，又關(guān)閉了266家零售終端。

　　貴人鳥的“全國(guó)戰(zhàn)略店鋪”，未來(lái)必將成為雞肋。而如今，貴人鳥過(guò)度依賴經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，已經(jīng)暴露出巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　貴人鳥巨資籌建店鋪交經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)的安排，既不能擺脫經(jīng)銷商依賴，卻又占?jí)毫斯�司寶貴現(xiàn)金，強(qiáng)化了公司在一種落后業(yè)態(tài)的錯(cuò)誤方向。2010年以后，傳統(tǒng)服裝業(yè)態(tài)已普遍風(fēng)聲鶴唳，行業(yè)巨頭的擴(kuò)張目標(biāo)都紛紛下調(diào)，過(guò)度強(qiáng)調(diào)終端數(shù)量的方式已經(jīng)被各大運(yùn)動(dòng)鞋服生產(chǎn)商拋棄。2011年年底，安踏發(fā)布公告稱已經(jīng)檢討2011年的開店面計(jì)劃，并擬采取更審慎的方向，2011年店面數(shù)量目標(biāo)由原來(lái)的8200家調(diào)為7800~8000家。特步今年的店鋪數(shù)量增長(zhǎng)計(jì)劃也將由去年的800至1000間，減少至400間。匹克體育據(jù)稱下半年終端產(chǎn)品需求下降，將關(guān)閉10%分店。

　　貴人鳥的“全國(guó)戰(zhàn)略店鋪”是貴人鳥擁有戰(zhàn)略店鋪的所有權(quán)或使用權(quán)，然后“將經(jīng)營(yíng)權(quán)交給當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商，意在加強(qiáng)與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商合作，加強(qiáng)零售終端控制能力”。

　　為此，貴人鳥需要大量資本投入。這一行為被行業(yè)人士評(píng)論為戰(zhàn)略思維錯(cuò)亂。

　　貴人鳥經(jīng)銷商銷售收入占比已經(jīng)逐年提高，2011年已達(dá)到99.61%。其中前五大客戶控制了其超過(guò)51%的銷售收入，而第一大客戶陳小春夫婦竟支配了其22%的銷售收入。

　　當(dāng)然，貴人鳥高速增長(zhǎng)的三年，正是依靠這些經(jīng)銷商的功勞。2011年度貴人鳥銷售收入較2010年增長(zhǎng)72.59%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)83.34%。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大部分已經(jīng)上市的同行，令人驚艷。但其增長(zhǎng)的真實(shí)性以及持續(xù)性，卻需要重新考量。

　　在高速增長(zhǎng)的同時(shí)，貴人鳥期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額卻較2010年減少，應(yīng)收帳款卻成倍增加，其增幅超越了銷售收入和凈利潤(rùn)的增幅。貴人鳥2009年到2011年度應(yīng)收賬款凈額分別為1.90億元、4.07億元和5.91億元。尤其是2011年應(yīng)收賬款凈額占流動(dòng)資產(chǎn)的44.22%。

　　這種經(jīng)銷商模式導(dǎo)致的獨(dú)立性和持續(xù)盈利性等巨大風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)存在。貴人鳥應(yīng)收賬款巨大，2011年5.9億的應(yīng)收帳款占流動(dòng)資產(chǎn)超過(guò)44%，巨額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備對(duì)利潤(rùn)將構(gòu)成巨大威脅。

　　貴人鳥相對(duì)有圈可點(diǎn)的業(yè)績(jī)報(bào)告，也正是依靠這種風(fēng)險(xiǎn)模式提供。

　　林氏家族的IPO游戲

　　這樣一家公司，上市背后的動(dòng)機(jī)，值得深究。

　　從貴人鳥的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們可以窺見一二。貴人鳥集團(tuán)持有公司股份比例為92.26%，億興投資持有公司股份比例為4.74%，貴人鳥投資持有公司股份比例為2%，弘智投資持有公司股份比例為1%。

　　林天福通過(guò)貴人鳥集團(tuán)間接控制貴人鳥92.26%的股份，為貴人鳥的實(shí)際控制人。貴人鳥第三大股東貴人鳥投資的實(shí)際控制人為林清輝、丁翠圓夫婦，林清輝系林天福的弟弟。貴人鳥的第四大股東弘智投資的實(shí)際控制人為林思亮、施少紅夫婦，林思亮系林天福、林清輝的侄子。

　　貴人鳥畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)浮出水面——貴人鳥集團(tuán)、貴人鳥投資、弘智投資的實(shí)際控制人均為林氏家族成員，存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。林氏家族實(shí)際控制貴人鳥95.26%的股份，非林氏家族僅控制貴人鳥4.74%的股份。

　　非林氏家族的億興投資之所以能持有貴人鳥股份，是在即將IPO沖刺的最后階段，貴人鳥迫于證券監(jiān)督的壓力，突擊引進(jìn)投資人億興投資。億興投資成立于2010年6月22日，其股東為林國(guó)清(持股70%)和唐向榮(持股30%)。半年之后，億興投資就以18667.60萬(wàn)港元認(rèn)繳增資額513.7654萬(wàn)港元。

　　至今，億興投資除持有貴人鳥股權(quán)外，未開展其他業(yè)務(wù)。在億興投資突擊入股成功后不到兩個(gè)月，貴人鳥旋即改制為股份制公司。

　　家族治理的弊端一直是貴人鳥IPO的軟肋，其關(guān)聯(lián)交易也是頻繁出現(xiàn)。

　　林國(guó)清至今任億能投資有限公司董事長(zhǎng)，唐向榮至今任威利國(guó)際貿(mào)易公司董事總經(jīng)理。貴人鳥強(qiáng)調(diào)，林國(guó)清和唐向榮與貴人鳥實(shí)際控制人的家庭成員，以及貴人鳥的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　事實(shí)不如他們所言。林氏家族除了控股樂益鞋材、泰昌鞋材、晉江市萬(wàn)豐盛之外，還曾持有多家公司的股權(quán)，如濟(jì)南飛騰、知足鞋業(yè)、貴人鳥輕工、知足鞋服、現(xiàn)代狼輕工等。貴人鳥關(guān)聯(lián)公司的數(shù)量一度有18個(gè)，關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜。

　　林天福的妹夫丁清控股的樂益鞋材，以及林天福的妻弟林建家控股的泰昌鞋材，是貴人鳥的主要原料供應(yīng)商。

　　貴人鳥向樂益鞋材、泰昌鞋材關(guān)聯(lián)采購(gòu)總額占2009年至2011年期間當(dāng)期鞋材采購(gòu)總額的比例分別為2.45%、10.17%和6.68%，占比較高，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響。然而，貴人鳥2010年度向泰昌鞋材采購(gòu)鞋材價(jià)格均高于非關(guān)聯(lián)供應(yīng)商。比如PU鞋底，市場(chǎng)價(jià)僅為12.84元/雙，而貴人鳥的采購(gòu)價(jià)高達(dá)17.10元/雙，是市場(chǎng)價(jià)的1.33倍。

　　總結(jié)而言，林氏家族成員間接持有本公司合計(jì)95.26%的股份。公司董事會(huì)成員包括11名董事，其中6位獨(dú)立董事，其余5名董事中有3人為林氏家族成員。如果林氏家族成員通過(guò)在董事會(huì)及管理層占據(jù)的席位，不當(dāng)控制公司的人事安排、經(jīng)營(yíng)決策、投資方向、資產(chǎn)交易、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事項(xiàng)，則有可能給公司及其他股東利益帶來(lái)?yè)p害。